Entrevista a Trader Experto: "apuesto por AENA"



Buenas tardes Trader Experto

Buenas tardes, encantado de volver a participar con vosotros como siempre. En primer lugar me gustaría enviar un mensaje de tranquilidad y ánimo a todos, especialmente para dar el pésame a todos los familiares de los afectados por la pandemia.

1. ¿Qu√© te parecen las medidas que est√° tomando el gobierno?

Sobre la gesti√≥n sanitaria creo que todos estamos de acuerdo en que se ha gestionado mal, dada la escasa previsi√≥n que ha tenido nuestro gobierno, a pesar de que exist√≠an datos con suficiente antelaci√≥n para haber tomado medidas contundentes. Es evidente que nos han ocultado informaci√≥n desde China por intereses geopol√≠ticos que con el tiempo saldr√°n a la luz. Pienso que todo esto traer√° importantes consecuencias jur√≠dicas a los responsables. Nada volver√° a ser igual. 

En cuanto a las medidas econ√≥micas creo que no est√°n acertando ni por asomo, el plan de S√°nchez es un brindis al sol, una patada hacia delante y no se est√°n tomando todas las medidas necesarias para restablecer la confianza. Creo que se deber√≠an tomar atrevidas medidas fiscales, adem√°s de evitar la rigidez laboral para potenciar la competitividad y as√≠ poder ver una recuperaci√≥n r√°pida en empleo y exportaciones y por supuesto una muy necesaria e importante reducci√≥n del gasto p√ļblico. En mi peor escenario veo fuertes recortes en salarios p√ļblicos, servicios e incluso pensiones, adem√°s de un ingente crecimiento de la deuda p√ļblica.

El gobierno lo ha fiado todo a la actuaci√≥n del BCE, a la vez que pasa toda la responsabilidad a la UE, al mismo tiempo que se√Īala a holandeses y alemanes. Todo esto se traducir√° en un mayor endeudamiento, algo que no nos traer√° nada bueno y deja nuestra credibilidad como pa√≠s por los suelos.

2. ¿C√≥mo est√°s viviendo el mercado est√°s semanas?

Es un momento complicado en el que muchos inversores son bajistas a corto plazo y a la vez alcistas en unos meses vista, lo que dificulta el an√°lisis. Por otro lado parece que todas las compa√Ī√≠as farmac√©uticas del mundo est√°n buscando una vacuna, lo que las impulsa en bolsa, me imagino lo que podr√≠a pasar si el virus es finalmente controlado. 

Hay que tener mucha paciencia, hay empresas a precios muy atractivos, sin embargo hay que elegir bien porque no todas las empresas se recuperar√°n de la misma forma, otras posiblemente caigan. 

3. ¿Qu√© empresas crees que pueden caer?

Sin duda las empresas que est√©n muy endeudadas y que vean reducidos sus ingresos de forma dr√°stica en varios trimestres consecutivos. 

4. ¿Por ejemplo Telef√≥nica?

No, Telef√≥nica a pesar de tener una deuda elevada no tiene problemas de deuda, pero s√≠ de ingresos, ya que no crecen en c√≥mputo total. Telef√≥nica creo que ver√° reducidos sus ingresos en los pr√≥ximos trimestres pero tiene capacidad de resistir por tres motivos: en primer lugar por el sector al que pertenece (redes y telecomunicaciones) que en mi opini√≥n es defensivo dada la circunstancia actual y en segundo lugar por su c√≥moda posici√≥n de caja de unos 5.900 millones y en tercer lugar porque los tipos de inter√©s a estos niveles premian a las compa√Ī√≠as muy endeudadas como Telef√≥nica, por tanto el entorno puede favorecer su desapalancamiento siempre que vaya acompa√Īado de una reducci√≥n en la inversi√≥n y de la pol√≠tica de contenci√≥n seguida por la compa√Ī√≠a los √ļltimos trimestres. Por otro lado percibo cierta afinidad entre el gobierno actual y los dirigentes de Telef√≥nica, pero eso ya es otro cantar.  



5. ¿Entonces por qu√© ha ca√≠do tanto?

Por varias razones, porque los ingresos no crecen, la deuda a√ļn parece excesiva y tambi√©n por el sector al que pertenece, que en general tiene expectativas a√ļn muy pesimistas si nos fijamos en sus competidores directos. 

6. ¿Crees que pueden lanzar una OPA sobre M√°s M√≥vil?

Posiblemente, pero eso depender√≠a del regulador, que como ya he dicho con el actual gobierno quiz√° sea factible. Pero son solo especulaciones de las que es mejor no ser part√≠cipe. 

7. ¿Y el dividendo?

Telef√≥nica es de las pocas compa√Ī√≠as con capacidad financiera para mantener el dividendo, aunque creo que seria bueno que lo redujesen o cancelaran, ya sea para aumentar la caja o reducir deuda. No obstante no lo veo viable ya que sus accionistas de referencia BBVA y Caixa querr√°n su dividendo. De todos modos no aconsejo fijarse en los dividendos como tesis de inversi√≥n porque al final dependen del beneficio de la compa√Ī√≠a y este cambia continuamente, adem√°s el de Telef√≥nica no es precisamente creciente. 

8. ¿Recomiendas comprar Telef√≥nica?

No, prefiero no pronunciarme. A veces dar consejos puede inducir a error en entornos dr√°sticamente cambiantes. No todos los inversores tienen el mismo plan o estrategia. 

9. ¿Qu√© estrategia est√°s siguiendo en este mercado bajista?

Estamos viviendo momentos de gran incertidumbre, principalmente porque todo el trabajo de a√Īos ha saltado por los aires, los informes de las empresas y las expectativas pasadas poco importan ya, sin duda habr√° muchas sorpresas en las presentaciones de resultados que iremos viendo en los siguientes trimestres. En estas √ļltimas semanas mi estrategia ha sido posicionarme en valores defensivos, menos expuestos al ciclo econ√≥mico, estrategia que ha funcionado francamente bien, he podido capturar rebotes importantes superiores al 25% en Enag√°s y Red El√©ctrica, sin embargo ya he salido de dichos valores para materializar las plusval√≠as. Otros valores defensivos tambi√©n han funcionado muy bien como Viscof√°n y Grifols. 

Tambi√©n he realizado varias operaciones especulativas en Inditex y Repsol que han dado muy buen resultado en pocos d√≠as. Sin embargo ya no veo tanto potencial a corto plazo en estos valores, pero si corrigen de forma considerable volver√≠a a entrar. Estoy haciendo una gesti√≥n bastante din√°mica,  veremos grandes oportunidades para trading de corto plazo gracias a la volatilidad si entramos en un periodo de lateralidad. 

10. ¿Y para vender a corto?

Hay muchas empresas d√©biles en el mercado continuo que podr√≠an tener importantes problemas en el contexto actual, son una oportunidad para vender en corto, sin embargo la CNMV ha restringido temporalmente las posiciones cortas en la mayor√≠a de valores. Veremos qu√© decisi√≥n toma la CNMV cuando expire la restricci√≥n y si es factible volver a posicionarse en algunos valores. 

11. ¿Qu√© opinas de la restricci√≥n de las posiciones cortas?

Creo que distorsiona el mercado y perjudica la liquidez del mismo. No estoy a favor, las posiciones cortas son legítimas y necesarias en mi opinión. Además gracias a ellas se consiguen grandes oportunidades de entrada en empresas de calidad.



12. ¿Y Pharma Mar?

Prefiero no pronunciarme porque creo que solo puedo confundir. Ahora mismo su cotizaci√≥n se ha visto impulsada por el cierre de cortos y las recompras de acciones que est√° realizando la compa√Ī√≠a. Yo me mantendr√≠a al margen. 

13. ¿Y Amper?

Amper ha llevado una pol√≠tica err√≥nea de quemar caja para adquirir empresas que nada aportaban a su negocio principal, por otro lado la cartera de proyectos y las estimaciones de la compa√Ī√≠a se ha visto claramente que estaban infladas. Creo que no son transparentes, de verdad, yo me mantendr√≠a al margen de este tipo de valores chicharro. 

14. ¿No inviertes fuera de Espa√Īa?

S√≠. A trav√©s de fondos y ETFs muy diversificados, pero no en acciones concretas. Analizar empresas extranjeras no es f√°cil si no tienes el material y la informaci√≥n necesaria, creo que es mejor no intentar abarcar demasiado y me limito a mi √°mbito de competencia. Sin duda hay que estar en otras regiones geogr√°ficas porque no sabemos de d√≥nde vendr√° el crecimiento mundial en las pr√≥ximas d√©cadas y qu√© empresas lo har√°n bien. 

15. ¿Alg√ļn fondo o ETF en concreto?

Prefiero no dar ideas, pero son de gesti√≥n pasiva y muy populares en las carteras de los inversores. No son nada fuera de lo com√ļn de un "asset allocation" normal y diversificado.

16. ¿A qu√© inversores sigues o cu√°les te inspiran?

Hago seguimiento de inversores institucionales y gestores de fondos para ver qu√© es lo que est√°n comprando y vendiendo, pero al final siempre decido con mi propio an√°lisis, por otro lado los directivos de las empresas no son un indicador fiable y hay que evitar seguirlos porque normalmente se equivocan en sus decisiones, te sorprender√≠as de la cantidad de errores que cometen o que aparentan cometer. 

Me inspiran bastante las reflexiones de Ray Dalio en su libro "Principles", lo recomiendo porque me siento muy identificado con √©l. Tambi√©n sigo los informes de los research activistas que venden en corto como Gotham City, Muddy Waters o John Hemptom. A Bill Ackam no recomiendo seguirlo, me parece un idiota. Tambi√©n me inspira Elon Musk, pero no tanto como inversor sino como actitud ante la vida. 

17. ¿Alg√ļn inversor espa√Īol? ¿Param√©s?

Antes segu√≠a a Juan Abell√≥, pero ya es bastante mayor y en los √ļltimos tiempos estaba centrado en el private equity, lo que dificulta el seguimiento; tambi√©n segu√≠a la cartera industrial de Corporaci√≥n Financiera Alba. 

En cuanto a Param√©s, creo que tom√≥ una mala decisi√≥n al aparentemente renegar de sus antiguos compa√Īeros de Az Valor. Por otro lado en Cobas no tienen analistas buenos, son cuadriculados y pecan de optimistas, no me dan buenas vibraciones. Tambi√©n pienso que Param√©s ha delegado en exceso y eso le ha pasado factura, al igual que crear una cartera de forma apresurada en un momento malo de mercado, de ah√≠ los malos resultados que han obtenido tanto en Cobas como en Az Valor en los √ļltimos a√Īos. Personalmente me da m√°s confianza Bestinver como gestora, no obstante opino que la absorci√≥n de Fidentis y la salida de Beltr√°n de la Lastra son muy negativas para la gestora de Acciona. 


18. ¿S√≥lo inviertes en renta variable?

S√≠. Es el activo m√°s seguro y rentable para invertir a largo plazo. La renta fija, ni es renta, ni es fija, y ahora con los tipos en negativo y los pa√≠ses con su solvencia en entredicho la bolsa es sin duda mucho m√°s atractiva, es algo que llevas en tu propia naturaleza. En mi opini√≥n a diferencia de lo que piensan la mayor√≠a de inversores la bolsa es mucho m√°s segura, pero requiere una gesti√≥n m√°s din√°mica en ocasiones, como por ejemplo el momento actual. 

19. ¿Qu√© valores crees que tienen potencial?

A largo plazo creo que hist√≥ricamente las empresas que tienen due√Īo lo hacen mejor. Por ejemplo las que tienen capital p√ļblico detr√°s (a excepci√≥n de Bankia) o que tengan un accionista de referencia como Inditex o Mapfre, aunque en estas dos √ļltimas esperar√≠a un recorte para entrar. Si no se quiere dar palos de ciego yo esperar√≠a a ver los resultados del primer y segundo trimestre para tener algo de visibilidad en las expectativas. 

20. ¿Y los bancos? ¿Y las cadenas de alimentaci√≥n c√≥mo DIA?

Los bancos han pasado de tener en enero los mejores resultados en una d√©cada (excluyendo provisiones) a la actual incertidumbre de sufrir una posible ca√≠da del 50% en su beneficio. Otro factor negativo que estamos viendo es que est√°n suspendiendo los dividendos. Por otro lado, algo positivo que empiezo a ver es que est√°n consiguiendo ser rentables a pesar del entorno de tipos negativos, no obstante en este entorno creo que la morosidad podr√≠a dispararse en los pr√≥ximos meses, lo que da√Īar√° el margen bruto de las entidades. En cualquier caso analizar bancos es muy complicado y en mi opini√≥n se han convertido en fondos de cobertura globales, siempre tienen alg√ļn tipo de eventualidad. 

En cuanto a las cadenas de alimentaci√≥n creo que van a mejorar sus ventas y m√°rgenes, sin olvidar que compa√Ī√≠as como DIA tienen gran endeudamiento. Sin embargo percibo que el sentimiento negativo que ten√≠a DIA a principios de a√Īo se ha evaporado, lo que creo que seguir√° impulsando al valor.  Tambi√©n veo positiva su alianza con Glovo para repartir comida a domicilio, hay sinergias. Otros valores del sector, como por ejemplo Carrefour tambi√©n puede impulsar sus ventas, aunque puede que todo esto sea temporal y el sector siga teniendo p√©rdidas a medio plazo con unos consumidores m√°s reticentes y prudentes. 


21. ¿Qu√© tienes en cartera ahora mismo?

He comprado acciones de AENA recientemente.

22. ¿Por qu√©?

Me gustan las tesis sencillas, para mí AENA es un valor defensivo, apuesto por AENA por varios motivos:

En primer lugar, actualmente AENA cuenta con un nivel de caja importante, con esa caja puede aguantar con los aeropuertos cerrados unos 6 meses sin realizar ajuste alguno, en cualquier caso la compa√Ī√≠a tiene un plan de reducci√≥n y contenci√≥n de costes. Por otro lado dispone de l√≠neas cr√©dito y facilidad para realizar emisiones de deuda si fuera necesario, en √ļltima instancia en mi peor escenario el estado respaldar√≠a la propia compa√Ī√≠a al controlar ENAIRE el 51% del capital. 

En segundo lugar veo positivo que se haya pospuesto la decisi√≥n del reparto de dividendo, aunque me gustar√≠a que se confirmase la suspensi√≥n definitiva y que AENA mantenga el colch√≥n financiero. Si mi tesis es correcta ser√° muy positivo. 

En tercer lugar, a pesar de lo que podría pensarse por el sector al que pertenece, AENA cuenta con infraestructuras estratégicas y el precio actual es mi opinión es una oportunidad. Creo que el sector ha sufrido mucho y si establecemos un orden en cascada entre los distintos tipos de empresa que hay en el sector afectado por ejemplo: gestores aeroportuarios, prestadores de sistemas, aerolíneas, fabricantes aeronáuticos y turismo en general, los más preparados para este entorno y un posible cambio de ciclo serán sin duda los gestores aeroportuarios al ser el eslabón más fuerte de la cadena, y en este caso con la seguridad del respaldado de su mayor accionista, el estado (a través de ENAIRE). Este orden es una evidencia que hemos podido ver también en las cotizaciones, pues no todas las cotizaciones han caído de la misma manera.

En cuarto lugar, por lo general se desconoce que AENA está bien diversificada, ya que opera también en otros países como Brasil, Colombia o Reino Unido, etc.

En quinto lugar, pienso que el tr√°fico a√©reo, la actividad econ√≥mica y el turismo se recuperaran lentamente en los pr√≥ximos meses, volviendo el crecimiento, los beneficios y los repartos de dividendos, es todo una cadena que tiene sentido, de lo contrario volveremos a la Edad Media. 

23. ¿Y Tesla?

Bueno, Tesla tiene un problema, que no es rentable. Hemos visto un gran movimiento especulativo al alza en los √ļltimos meses que no estaba justificado por sus fundamentales. Se juntaron sus expectativas desmesuradas con el cierre masivo de cortos. Si bien los dos √ļltimos trimestres han sido positivos y parece que la compa√Ī√≠a podr√≠a despegar y tener un gran crecimiento futuro, lo que justificar√≠a pagar un sobreprecio por sus acciones a corto plazo. Si se invierte en ella, ha de hacerse con una posici√≥n testimonial y a largo plazo. No busquen pegar el pelotazo. 

24. ¿Qu√© consejo dar√≠as a alguien que est√° empezando?

Varios consejos generales: principalmente que rechacen todo dogma que creen saber, que no pequen de ingenuos y que sepan leer entrel√≠neas, que no se dejen enga√Īar por cantos de sirena y narrativas ilusorias, que mantengan su sentido com√ļn y tampoco se dejen guiar por las emociones. Hay que hacer cosas sencillas, tener un plan y ser estricto. Si no est√°n c√≥modos o no saben ser disciplinados es mejor no invertir en bolsa, no todo el mundo est√° preparado para ello. 

Muchas gracias Trader Experto.

Gracias a vosotros. Recordar a los lectores que pod√©is seguirme en Twitter e interpelarme directamente a la cuenta @TraderExperto 


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