El resurgir de Telef贸nica

Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete Presidente Ejecutivo de Telef贸nica.

¿Malos resultados?

El pasado jueves antes de la apertura de mercado, Telef贸nica present贸 los resultados de 2019 y sus acciones respondieron con fuertes ca铆das. Tanto en la sesi贸n del jueves como en la del viernes las acciones empezaron a cotizar con un fuerte gap a la baja. La ca铆da total ha sido aproximadamente de un 6.7%, unos 0,45 c茅ntimos por acci贸n, lo que es superior al dividendo anual que reparte la compa帽铆a del 0,40€.

Gr谩fico cotizaci贸n Telef贸nica post presentaci贸n de resultados.
Gr谩fico cotizaci贸n Telef贸nica post presentaci贸n de resultados.

Si bien no hay posiciones cortas en su capital, al menos relevantes o registradas en la CNMV. Lo que ha ocurrido es que a corto plazo el mercado no entiende el plan estrat茅gico de Telef贸nica y se vuelve a equivocar vendiendo sus acciones. El mercado sigue en un pesimismo enfermizo anclado en un pasado de excesos. El punto de inflexi贸n ya se ha producido, pero la miop铆a del corto plazo impide ver un futuro apasionante de imaginar. El mercado se equivoca porque ve cosas negativas all铆 donde no las hay, una tesis que en s铆ntesis demuestra que el mercado se equivoca siempre a corto plazo, ya que este no es eficiente, por mucho que se diga que es soberano.

Antes de la apertura se pod铆an leer titulares claramente err贸neos:

Titulares del d铆a en que Telef贸nica present贸 resultados.
Titulares del d铆a en que Telef贸nica present贸 resultados.

La mayor铆a de titulares al un铆sono sacaban como conclusi贸n que Telef贸nica hab铆a reducido su beneficio un 66%, algo que es rotundamente falso, de hecho el beneficio neto y los ingresos han aumentado. Lo que sucede es que Telef贸nica plante贸 en septiembre un plan laboral de bajas, en el cual ya se preve铆an unos 1600 millones de gasto para la reducci贸n de plantilla en Espa帽a. Dicha cantidad ya estaba prevista (al menos en Espa帽a), eso quiere decir que el impacto ya estaba descontado y que el mercado sobre-reaccion贸 ante las provisiones de fuera de Espa帽a. No tiene sentido justificar la reacci贸n del mercado en algo que ya se conoc铆a desde septiembre.

Hecho Relevante remitido a la CNMV de 10 de septiembre de 2019.
Hecho Relevante remitido a la CNMV de 10 de septiembre de 2019.

Por otro lado hay que recordar que la provisi贸n de dicho plan de bajas es un apunte contable que no tiene impacto en la caja de la compa帽铆a, esto no implica que el beneficio haya ca铆do como se dice por la prensa, por analistas y en redes sociales de forma muy generalizada. Por otro lado se ve como algo negativo, algo que es positivo a medio y largo plazo como claramente se indic贸 ya en septiembre de 2019, la reducci贸n de plantilla supondr谩 un ahorro de gastos directos del entorno de 220 millones al a帽o a partir de 2021 y un impacto positivo en la generaci贸n de caja desde el primer a帽o, adem谩s dicho plan ha sido voluntario y consensuado (finalmente la provisi贸n de gastos por reestructuraci贸n en Espa帽a es de 1.614 millones de euros).

El beneficio neto de Telef贸nica en 2019 ha sido de 3.574 millones de euros, pero hay un apunte contable de 2.432 millones (1.614 referentes a Espa帽a). Por tanto no se puede decir que el beneficio haya ca铆do, sino que hay un apunte contable provisional para reducir plantilla, reduciendo gastos operativos, adaptando la plantilla a los desaf铆os de los pr贸ximos a帽os por la digitalizaci贸n y el reciclaje necesario en todo 谩mbito, con un escrupuloso respeto a la legislaci贸n laboral y a los derechos de los trabajadores, un gran esfuerzo de una compa帽铆a que muestra compromiso y confianza en las sociedades donde opera, mostrando grandes valores humanos al mismo tiempo que es rentable. Telef贸nica hoy es m谩s fuerte, crece de forma sostenible, rentable, responsable y est谩 centrada en el largo plazo.

El beneficio neto de Telef贸nica
Fuente: Telef贸nica.


Hasta ah铆 todo lo "supuestamente negativo", la otra cara es que los resultados de Telef贸nica no son malos, son excelentes por varios motivos:

En primer lugar, mucho se habla de los problemas de deuda de Telef贸nica, pero ¿de verdad hay un problema de deuda? Desde que 脕lvarez-Pallete es presidente la deuda se ha reducido en m谩s de 15.000 millones. En el 煤ltimo a帽o se ha reducido un 8,1% y en diciembre de 2019 ya estaba en 37.700 millones, pero a fecha de hoy la cifra es inferior a 37.000 millones (contando la venta de Costa Rica y El Salvador, a la espera de aprobaci贸n regulatoria).

educci贸n de deuda de Telef贸nica desde la llegada de 脕lvarez-Pallete
Gr谩fico muestra la progresiva reducci贸n de deuda de Telef贸nica desde la llegada de 脕lvarez-Pallete a la presidencia.

Si bien Telef贸nica tiene una deuda muy elevada por los excesos y errores del pasado esta no supone ya un problema financiero, Telef贸nica ha hecho los deberes y la disciplina financiera que est谩n desarrollando ha logrado no s贸lo que la deuda se haya reducido, sino que Telef贸nica cuenta con casi 23.000 millones de euros de liquidez, con lo que cubre m谩s del 50% de su deuda. Por otro lado la vida media de los vencimientos es muy elevada, de 10,5 a帽os, el 75% de la deuda es tipo fijo y el coste de los intereses es muy bajo del 3,49%. Por tanto Telef贸nica puede cumplir holgadamente sus vencimientos futuros.

Fuente: Telef贸nica


Hay que entender que Telef贸nica tiene que realizar grandes inversiones a largo plazo para mantener la red y que conviene que estos esfuerzos de inversi贸n se financien a largo plazo.

En segundo lugar, Telef贸nica vuelve a mostrar m煤sculo financiero, ya que cuenta con un flujo de caja libre r茅cord de 5.912 millones, el m谩ximo desde el a帽o 2013. Una caja fuerte, como se puede ver este a帽o ha aumentado en m谩s de 1000 millones de euros.

Fuente: Telef贸nica.

Esto asegura por un lado la holgada cobertura del dividendo, ahora mucho m谩s sostenible en el futuro, con el beneficio neto es capaz de afrontarlo. Para que se hagan una idea de la caja que tiene ahora Telef贸nica con ella podr铆a comprar tres veces M谩s M贸vil (4潞 operador en Espa帽a).

Fuente: Telef贸nica.

En tercer lugar, los ingresos de Telef贸nica crecen en un contexto muy dif铆cil para las operadoras (solo en Europa hay 450 operadoras m贸viles, casi una por cada mill贸n de habitantes, en Estados Unidos y en China hay 3, la fragmentaci贸n del mercado europeo es una desventaja competitiva). En el sector telecomunicaciones no hay gran capacidad de crecimiento, es un sector maduro y muy competitivo, pero Telef贸nica crece en ingresos org谩nicos por s茅ptimo a帽o consecutivo, en el 2019 un +3,2%.

Fuente: Telef贸nica.

Telef贸nica cuenta con 344 millones de clientes, los ingresos por clientes han aumentado un 4%, con una tasa de bajas 铆nfima, el 50% de los clientes son recurrentes al tener contrato, el 69% tienen fibra y el 40% tienen televisi贸n de pago. 

Fuente: Telef贸nica.

En cuarto lugar, algo que frecuentemente pasa desapercibido es el verdadero tama帽o de Telef贸nica: Telef贸nica contribuye al PIB de los pa铆ses en los que opera con m谩s de 52.000 millones de euros al a帽o, 8.700 millones de euros en impuestos y 1,1 millones de puestos de trabajo directos e indirectos. Telef贸nica va a reportar cada vez m谩s m茅tricas de medio ambiente, diversidad, etc, de cara a nuevos 铆ndices de competitividad y sostenibilidad, algo cada vez m谩s importante desde el punto de vista del inversor institucional.


Fuente: Telef贸nica.

En quinto lugar, el consejo de Telef贸nica que es el 贸rgano que toma las decisiones, ha sido renovado en un 65% desde 2016. Actualmente la mayor铆a de ellos son independientes y de alta cualificaci贸n profesional, a diferencia del pasado donde era frecuente ver pol铆ticos con sueldos astron贸micos. Las puertas giratorias en Telef贸nica se han acabado. Por otro lado el 30% son mujeres por m茅ritos propios, un buen reflejo de la sociedad actual y el futuro al que nos dirigimos.

Fuente: Telef贸nica.


Plan estrat茅gico

El objetivo del plan estrat茅gico presentado el pasado noviembre est谩 centrado en la creaci贸n de valor a largo plazo.

Fuente: Telef贸nica.

En primer lugar centrarse en los cuatro mercados principales donde Telef贸nica opera, Espa帽a, Brasil, Reino Unido y Alemania, con mayor implantaci贸n y apuesta por sus marcas, Movistar, O2 y Vivo.



En segundo lugar la divisi贸n de Telef贸nica Tech crece a doble d铆gito. Los ingresos digitales han subido un 17% de forma org谩nica interanual rozando los 8000 millones de ingresos. Tambi茅n destacan los servicios Cloud (+18%), Ciberseguridad (+29%) y lOT (internet de las cosas) (+44%).

Fuente: Telef贸nica.

En tercer lugar, en Telef贸nica Infra (infraestructuras) se sigue enfocado en maximizar el valor de las infraestructuras, principalmente en la joya de la corona que es Telxius (participada y controlada por Telef贸nica al 51%) donde son socios del mism铆simo Amancio Ortega. Con infra Telef贸nica apuesta por participar en redes de infraestructura con importantes alianzas. Con la cesi贸n de torres en Reino Unido y Alemania a Telxius se doblar谩 el valor de la compa帽铆a, seg煤n se帽al贸 脕ngel Vila el pasado jueves en la presentaci贸n.

Fuente: Telef贸nica.

En cuarto lugar el nuevo modelo operativo basado en la automatizaci贸n de procesos para ahorrar costes, 2/3 de los 1000 millones previstos en reducci贸n de costes se han conseguido.

Fuente: Telef贸nica.

En quinto lugar, la separaci贸n operativa, contable, fiscal y jur铆dica del grupo de Telef贸nica Hispanoam茅rica para modular su exposici贸n en la regi贸n y maximizar el valor asignando mejor el capital y los retornos, tambi茅n se barajan la venta de activos que podr铆an rondar los 15.000 millones de € aproximadamente seg煤n algunas informaciones.

Fuente: Telef贸nica.

El mensaje de la presentaci贸n es claro, no se esta gestionando a 3 meses, sino que se est谩 creando la Telef贸nica de los pr贸ximos 50-100 a帽os, de forma sostenible y con confianza. Una compa帽铆a con 96 a帽os de historia y un gran futuro por delante. 


Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete est谩 convencido del plan que est谩n ejecutando con una visi贸n de largo plazo.

Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete

Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete (56 a帽os) lleva m谩s de 20 a帽os trabajando en Telef贸nica, en un primer momento como Director General de finanzas de Telef贸nica Internacional estuvo de lunes a viernes viajando a Latinoam茅rica durante 9 a帽os como director financiero y posteriormente como presidente de Telef贸nica Latinoam茅rica, hasta que en 2011 volvi贸 a Europa como presidente de Telef贸nica Europa, ya en 2012 fue nombrado consejero delegado. No fue nombrado presidente ejecutivo de Telef贸nica hasta el 29 de marzo de 2016, sucediendo as铆 a C茅sar Alierta, d铆as despu茅s ocup贸 el cargo y se convirti贸 en el primer presidente de la historia de la compa帽铆a que no ven铆a de fuera, sino que ven铆a desde dentro de la compa帽铆a por ascenso, por m茅ritos propios.

En definitiva Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete es un hombre al que le duele Telef贸nica, podr铆a decirse que gran parte de su esfuerzo vital lo ha dedicado a la empresa y ahora m谩s que nunca ostenta esa responsabilidad como m谩ximo responsable. Jos茅 Mar铆a no es un directivo o un presidente m谩s, vive su cargo con emoci贸n y pasi贸n, con liderazgo, tomando decisiones y actuando en consecuencia, la visi贸n de 脕lvarez-Pallete es de largo plazo, sabe bien que no est谩 de paso y por ello ha realizado comprar de acciones de la propia Telef贸nica por valor de m谩s de 5 millones de € (su sueldo actual es de 5,37 millones de €). Pallete est谩 demostrando ser un gran gestor prudente y paciente, todo ello le convierte en la persona adecuada para dirigir telef贸nica los pr贸ximos 15 a帽os.


脕lvarez-Pallete sobre la cotizaci贸n de las acciones:

A la pregunta de un periodista sobre el porqu茅 el mercado no parece estar convencido del plan, 脕lvarez-Pallete insist铆a en que el plan se est谩 ejecutando, sobre la cotizaci贸n dice que podr铆an tomar acciones de muy corto plazo para mejorar la cotizaci贸n de la aci贸n como la venta de activos estrat茅gicos, pero que eso debilitar铆a a la compa帽铆a a medio plazo, o que se podr铆an realizar un agresivo plan de recompra de acciones, pero antes dice que hay que seguir estabilizando la deuda, la idea es pensar a largo plazo potenciando la compa帽铆a, lo que tendr谩 como consecuencia la subida de la acci贸n por la propia inercia de la mejora.

Sobre la reestructuraci贸n de la plantilla y a la pregunta de si es una cantidad excesiva Pallete es claro, era algo que hab铆a que hacer, hab铆a que adaptar la plantilla a la realidad del mercado y hemos logrado hacerlo de forma consensuada con los sindicatos, de forma voluntaria y estable, nuestros competidores a煤n tiene que hacerlo, la compa帽铆a es m谩s fuerte por haberlo hecho, es fundamental en el proceso de transformaci贸n, sabemos que la compa帽铆a es m谩s fuerte por haberlo hecho, es algo que se va a ver progresivamente. No lo hemos hecho pensando en el impacto del trimestre, estamos convencidos de lo que estamos haciendo, hemos sido responsables con la gente y estamos convencidos de que esto es bueno para la compa帽铆a. 

Jos茅 Mar铆a 脕lvarez-Pallete

A la pregunta de si se puede concretar fechas y la entrada de nuevos inversores, 脕lvarez-Pallete dice que hay muchos rumores de mercado, el proyecto tiene un valor tremendo que no se est谩 viendo reflejado en la cotizaci贸n, el sector telecomunicaciones es un sector especialmente penalizado, Telef贸nica es mucho m谩s fuerte que hace 5 a帽os, por tipo de cliente, por los m谩rgenes, porque estamos ganando cuota de mercado, por la sostenibildiad del dividendo, "si te lo explico t煤 mismo te pondr铆as morado a comprar acciones de Telef贸nica, m谩s pronto que tarde habr谩 una oleada de inversi贸n en Telef贸nica" afirm贸.


Sobre la tasa "Google":

Las compa帽铆as tecnol贸gicas deben competir en igualdad de condiciones regulatorias e impositivas. Se trata que las reglas del juego sean iguales para todos, la Uni贸n Europea tiene que definir su pol铆tica industrial. Respecto de la tasa Google aprobada por el Consejo de Ministros en Espa帽a, dice 脕lvarez-Pallete "se trata de corregir una anomal铆a tributaria, no por ir contra nadie, sino que el mundo ha cambiado, las reglas fiscales para un mundo f铆sico ya no valen para el mundo digital, subsana una asimetr铆a y por ello lo vemos con naturalidad".


Conclusiones:

A pesar del ruido, el aspecto t茅cnico es el mismo, nada ha cambiado, sigue cotizando en el mismo rango. Soportes en la zona 5.86-6€ y resistencias de corto plazo 6.38- 6.65€. Recuerden que los soportes y resistencias en el fondo no existen, son solo zonas de compra o venta que han funcionado en el pasado y sirven de referencia para los inversores.


¿Conocen la f谩bula de Pedro y el lobo? S贸lo es cuesti贸n de tiempo que Telef贸nica resurja de sus cenizas y se dispare en bolsa. ¿Cuando suceder谩? s贸lo es cuesti贸n de cambiar la mentalidad y el sentimiento sobre sus acciones. Conviene analizar su gr谩fico ajustado por dividendo, la compa帽铆a se encuentra en zona de m铆nimos, no es apropiado tomar como referencia precios pasados tirando simples l铆neas bajistas desde m谩ximos o indicadores que no dicen absolutamente nada.

Gr谩fico Telef贸nica, ajustado por dividendo.
Gr谩fico Telef贸nica, ajustado por dividendo.

Para acabar les dejo con una de mis frases favoritas: "En tiempos de m谩ximo pesimismo es el mejor momento para comprar y en tiempos de m谩ximo optimismo es el mejor para vender".

"The humble approach", 1981. Jhon Templeton 

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